想要了解这些问题，必须要了解中国新股发行制度。中一签欢欣鼓舞，中两签阿弥陀佛。普通个人投资者只能选择参与不参与，而且只能按照既定价格参与。梳理：中国石油上市时没有这个剔除最高价10%的规定，所以把发行价格拉到山顶，据说是当时中国石油H股的13倍，这是一个系统bug。梳理：初始阶段，60%的新股都是给网下投资者的，其中，40%优先给公募基金、社保基金、养老基金、企业年金和保险资金。
别人是写文章，
我是写教材！
关于网下打新，
如果您从未了解过，
那么，
您不会懂指数基金，
也不会懂打新基金，
更不会知道服务超高净值客户的打新专户，
也就是说，
在打新的世界里，
除了每天早上按照券商提示参与网上打新
你就是个门外汉！
作者：汇赚钱
编辑：阿飞
唯基解密2：其实，你从未了解过网下打新！（一：新股发行制度）
为什么中石油上市以来再也没有回头日？为什么现在的新股发行依然是稀缺品？
想要了解这些问题，必须要了解中国新股发行制度。股民们每天拿着手机苦哈哈的参与新股申购，希望幸运之神可以眷顾。中一签欢欣鼓舞，中两签阿弥陀佛。因为新股依然延续着“古老的神话”。
可是，大家有没有想过这样几个问题：
- 新股的发行价格是如何制定的？
- 所有的新股是如何分配？
- 为什么新股可以不停的涨？
新股发行首先是个投行业务（一级市场业务)，是股市根据资金方和项目方的需求，通过资本市场（股市）进行匹配。所以，上市公司计划融资多少？怎么定价？这些和大家基本没有什么关系，而是由券商的投行部门在监管要求的框架下制定规则和执行。普通个人投资者只能选择参与不参与，而且只能按照既定价格参与。
根据2018年6月15日证监会发行的《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》：
“第四条、首次公开发行股票，可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。公开发行股票数量在2000万股（含）以下的，且无老股转让计划的，可以通过直接定价的方式确定发行价格。”
梳理：2000万股以下，上市公司和券商直接定价；2000万股以上，网下投资者询价定价。
“第七条，首次公开发行股票采用询价方式的，网下投资者报价后，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%，然后根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格。剔除部分不得参与网下申购。”
梳理：中国石油上市时没有这个剔除最高价10%的规定，所以把发行价格拉到山顶，据说是当时中国石油H股的13倍，这是一个系统bug。
2参与网下询价投资者数量
“第七条、公开发行股票在4亿股（含）以下的，有效报价投资者的数量不少于10家；公开发行股票数量在4亿股以上的，有效报价投资者的数量不少于20家。剔除最高报价部分后有效报价投资者数量不足的，应当中止发行。”
评：实际情况是我们查到的最新的新股参与网下发行的投资人数量如下：
除了最近的新三板精选层数量略少，主板、创业板、科创板网下投资者数量远远超过证监会要求的20人。
3网上、网下发行比例的确认
“第九条、首次公开发行股票采用直接定价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。....公开发行后总股本在4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公开发行后总股本超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。其中，应当安排不低于本次网下发行股票数量的40%优先向通过公开募集方式设立的证券投资基金（公募基金）、全国社会保障基金（社保基金）和基本养老保险基金（养老基金）配售，安排一定的股票向根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金和符合《保险资金运用管理暂行办法》等相关规定的保险资金（保险资金）配售。......对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应该相同......安排向战略投资者配售股票的，应当扣除向战略投资者配售部分后确定网上网下发行比例。”
“第十条、网上投资者有效申购倍数超过50倍、低于100倍（含）的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效申购倍数超过100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%；网上投资者有效申购倍数超过150倍的，回拨后无锁定期网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。......网上投资者申购数量不足网上初始发行量的，可以回拨给网下投资者。”
梳理：初始阶段，60%的新股都是给网下投资者的，其中，40%优先给公募基金、社保基金、养老基金、企业年金和保险资金。剩下的再给其他参与网下询价的投资者。而且，同类的投资者配售比例是一样的。另外，如果网上股民申购踊跃，是可以从网下回拨到网上的，这就照顾的普通散户，但是，网下要保留最低10%的比例。
那么问题来了，实际情况中，到底过少新股给了网下，多少新股给了网上？
我们调查到的数据如下：
OK，信息已经很明确了，大概率，网下投资者几千个投资者分掉60%-70%的新股，网上的几千万人分掉30%-40%的新股，就是这么简单。
那么问题来了，我们为什么不去参与网下打新呢？
理由很简单，没有资格啊！
“根据2018年修订的《上海市首次公开发行股票网下发行实施细则》（以下简称“《实施细则》第八条：主承销商应当根据中国证券业协会自律规则的相关规定，要求该次网下发行业务的网下投资者及其管理的配售对象，以该次初步询价开始日前2个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日（含基准日)，所持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值应为1000万元（含）以上，且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值要求。”
评：要有1000万以上的流通市值（非限售）才有资格参与网下打新（亲，你有么？），而且是基准日前20个交易日的日均市值。更重要的是，为了降低投行部门的工作量，目前，大部分券商规定的市值要求是6000万（注意，法规中说的是不低于1000万），正因为如此，限制了相当多的网下投资者的数量。
“第十四条、首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售......战略配售的股票持有期限不得少于12个月。”
评：有战略配售的，先从总盘子拿出战略配售的，剩下的再按照上面的游戏规则进行。
PS：当年中国石油A股上市，找了太多的战略配售，剩下的新股本来就没多少了，当然大家抢，价高者得.......
“ 第十五条、首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。”
评：传说中的“绿鞋机制”。超额配售选择权，又称“绿鞋”。是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15% 的股份，即主承销商按不超过包销数额115% 的股份向投资者发售。在增发包销部分的股票上市之日起30 日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。
最新的超额配售的案例是京东方：
7月12日晚间，京东集团（09618.HK，下称 “京东 ”）发布公告称，联席代表(代表国际承销商)于2020年7月10日交易时段后部分行使超额配股权，涉及合共约1991.21万股A类普通股，占超额配股权获行使前根据全球发售初步可供认购发售股份数目的约 14.97%。
4网下询价规则《实施细则》第三章、询价与申购第十二条-二十二条“，步骤如下：
（1）初步询价阶段，K为初步询价开始日,T为申购日
- K-1日10点前 承销商通过平台录入持有市值要求，启动网下询价
- K-1日21点前，剔除不符合条件的投资者
- K日，网下投资者及其管理的配售对象进行报价，包括申报每股价格和对应的拟申购股数。
- K日，承销商剔除不得参与累计投标询价或定价申购的申请（剔除最高的10%）
- T-1日15：00前，承销商将有效报价发送结算平台
- T-1日，结算核查收配售对象账户代码有效性并把核查结果反馈主承销商。
- T-1日15：30前，主承销商确定股票发行价格区间（或发行价格）、网下发行股票总量等申购参数。
- T日9：30前，申购平台自动剔除配售对象在初步询价阶段报价低于发行人和主承销商确定的发行价格或发行价格区间下限的初步询价报价及其对应的拟申购数量。
- T日，网下申购日与网上申购日为同一日，网下发行时间为9：00至15：00。在此时间段内，网下投资者填报申购价格和数量，但无需缴付申购资金。（最终填报的”申购数量“不得低于”拟申购数量“，不得高于主承销商确定的”每个配售对象“申购数量上限”，不得高于网下发行股票总量。）
- T日，9：30至15：00之间，主承销商可以通过平台查询报价情况，15：00后，可以查询并下载申购结果。主承销商应于T日15：30前在申购平台完成申购结果数据确认操作。
- T 2日，主承销商向市场公告网下获配应缴款情况。
评：股票上市价格的确定其实是在初步询价阶段，主承销商根据所有网下投资者的报价最终确定的发行价格，这其实是通过机构投资者的专业报价
能力确定的（市场的价格发现手段）。
- 那么，除了剔除10%的最高价格限制之外，还有其他规定和要求吗？
- 答案是有的。
根据《证券发行与承销管理办法》第三十四条第（三）点：
“如公告的发行价格（或发行价格区间上限）市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在披露发行价格的同时，在投资风险特别公告中明示该定价可能存在估值过高给投资者带来损失等风险，提醒投资者关注。内容至少包括：
（1）比较分析发行人与同行业上市公司的差异及该差异对估值的影响；提请投资者关注发行价格与网下投资者报价之间存在的差异。
（2）提请投资者关注投资风险，审慎研判发行价格的合理性，理性做出投资决策。
评：不得超过行业平均的市盈率（网络数据显示是不超过最近1个月行业平均市盈率），这是一条”黄线“，如果超过，会收到特殊的警示性条款。
另外，”不得超过23倍市盈率”，这条“潜规则”虽然没有在法规中找到，但已经被上市公司执行多年，这是一条红线，从2014年6月至今依然有效，除了“科创板”的开启。我们看以下2014年执行前后和现在新股发行的市盈率情况。
2014年2月，还有新股发行超过23倍市盈率，6月联明股份开始，市盈率全部低于23倍。
从最新发行的情况来看，除了科创板，新三板（精选层）和极少数的创业板，大部分新股上市依然没有超越23倍市盈率。但是，问题来了，比如，2020年7月14日发行的“协创数据”，行业平均47.61倍的市盈率，最近1个月46.87倍市盈率，而发行市盈率只有9.3倍，OK，那您觉得差的这37倍二级市场会不会补回来？所以，我们期待上市后的表现吧。
我们再说2个可验证的例子，
2020年7月10日发行的锦盛新材，发行市盈率22.99倍（卡这23倍，标准动作)，行业平均29-30倍市盈率，上市之后连拉5个涨停（未开板）。
2020年8月10日上市的主板新股葫芦娃，发行市盈率22.98倍，行业平均市盈率44.5倍，连拉4个涨停（未开板）
这个，这就是为什么新股不断上涨的
可参考的重要原因之一。
结果是，打新一定要参与，如果有机会，网下打新更要参与。
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