深圳一VC机构投资负责人表示。若项目退出完成情况不理想，投资机构在后续募资过程中可能会遭受较大阻力。在诸多原因中，LP对DPI的越发重视被视为GP采取“隔轮退”最主要的原因。冯小小表示，LP如今更倾向于落袋为安、现金为王。郭正宇表示，在对项目进行“隔轮退”的同时，澳银资本的投后团队还会协助项目完成新一轮融资。我社保留追究相关行为主体法律责任的权利。完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动
点蓝字关注，不迷路~
来源：创业资本汇
随着一二级市场环境逐渐演变，退出成了不少创投基金当前的头等大事。
作为早期投资常见的退出策略之一，“隔轮退”却在今年以来得到空前的重视，并被越来越多的机构采用。所谓“隔轮退”，就是投进去后隔一轮或者隔两轮就退出。这种似乎有违价值投资理念的退出打法，却是当前创投基金实现项目退出的有效补充。
既然是一种补充，就意味着并不是所有项目都适合采用“隔轮退”的退出方式。有业内人士表示，“隔轮退”并非不坚持价值投资，而是出于对LP负责，对不同项目采用针对性的退出策略，从而实现基金收益的最大化。“本质上是LP对基金DPI的要求越来越高，倒逼GP不得不强化精准退出，这样也更有利于后续募资。”深圳一VC机构投资负责人表示。
为了追求DPI，GP们都在争取“隔轮退”
“今年投资机构对‘隔轮退’的意识确实强了很多，我们老板都时刻在提醒项目经理们争取‘隔轮退’的机会。”华南一小型VC机构投IR负责人冯小小（化名）表示。
事实上，“隔轮退”一直都是早期投资机构常用的退出方式，为何近两年来尤其受到重视？澳银资本投管主管郭正宇向记者分析了以下两个原因：第一，最近整体经济环境处于下行状态，投资机构在投资方面变得更为审慎，关注重心开始向已投项目的投后管理和退出偏移；第二，国内的LP越来越成熟，他们从此前关注IRR逐渐转向关注DPI，这也倒逼投资机构加强对项目退出和回款速率的重视。若项目退出完成情况不理想，投资机构在后续募资过程中可能会遭受较大阻力。
在诸多原因中，LP对DPI的越发重视被视为GP采取“隔轮退”最主要的原因。深圳一VC机构合伙人对记者表示，前两年许多GP还愿意等待项目IPO，这两年由于GP要创造好的DPI，更多会根据基金的存续期，在项目上市之前做退出处理。
从过去看IRR到如今看DPI，冯小小深刻地感受到LP对GP的这一诉求演变。“前些年募资时，IRR好看还能吸引一些LP，现在一上来就会问DPI怎样了。”冯小小表示，LP如今更倾向于落袋为安、现金为王。在她看来，这与前些年大部分LP没能从创投基金中赚钱脱离不了关系，“一些项目明明已经失败了，但GP仍然以账面浮盈欺瞒LP，LP现在不再相信IRR了，只要求实实在在拿到钱。”冯小小说。
在追求DPI的过程中，越发明显的一二级市场估值倒挂，以及二级市场环境的变化，都给GP带来了许多不确定性，这也让不少GP不得不考虑提前落袋为安。今年以来，A股新股破发现象频发，让不少投资人感到不安的是，以往新股破发亏钱的是PE阶段的投资机构，今年连相对较早的B轮投资都出现了账面浮亏。因此，就连早期投资机构都要开始规避“估值倒挂”带来的损失。
实际上，在国家政策的倡导之下，如今越来越多机构开始“投资前移”，也就意味着，早期投资机构数量越来越多。而作为早期投资机构惯用的退出策略，“隔轮退”被频繁提及也就有其客观原因了。
差项目“隔轮”也退不出
倒逼GP提高投资能力
更受投资人关注的是，“隔轮退”的重点不在于“轮”，而在于“退”。
实际上，对于“隔轮退”，相信不少人会提出这样的疑惑：“项目好，机构为何不自己持有，项目不好别人为啥要接盘？”这背后如何权衡，如何操作，GP需要审慎考虑和周全布局。
“说实话，能采用‘隔轮退’退出来的项目，都还算是发展正常的，如果项目真的很不好，应该直接被风险处置。”冯小小告诉记者，不同机构有不同的投资策略，有的机构会把一些相对正常的项目打折转让，也不排除有部分项目很抢手，但GP因为基金存续原因要退出，非但不打折可能还赚钱。
上述深圳VC机构合伙人也认为：“‘隔轮退’不一定退得出，好项目不忍退出，坏项目可能已经退不出了。”记者了解到，为打消下一轮投资人的顾虑，有机构在“隔轮退”时选择只退出投资本金，留存部分权益。“对于项目所处赛道的行业情况，较投资实施时发生较大变化、但项目自身业务发展仍符合预期的项目，我们会在关键节点选择退出投资本金、确保本金安全，在合理范围内减少投资的不确定性风险。同时，我方仍会留有部分在持权益、与项目方携手共进，这样就能实现项目方和投资人的双赢。”郭正宇表示，在对项目进行“隔轮退”的同时，澳银资本的投后团队还会协助项目完成新一轮融资。
但有的机构所采用的“隔轮退”则会全身而退，这在一些投资人看来，则有违价值投资理念。“‘隔轮退’一定程度上是有违背价值投资理念的，如果不坚持持有有价值的项目，则无法让项目价值和LP收益最大化。”上述深圳VC机构合伙人认为。但她也坦言，LP对DPI的迫切要求，使得许多GP身不由己，她更希望LP能理性看待DPI，一味追求DPI或将牺牲不少收益。
记者采访了解到，对于多数VC机构来说，“隔轮退”只是退出策略组合中的一种方式，并非所有项目都会采用这种方式退出。郭正宇表示，采用何种退出策略需要视项目情况而定，“对于完全符合预期的、发展非常好的项目，我们依然会坚持长期持有。”在他看来，“隔轮退”的概念看似很简单，但实施起来其实比较考验GP对项目的把握和预判，如何定价、退出多少、何时退等等，都需要GP考虑周全。
从另一个角度来看，看似有些无奈的“隔轮退”却在倒逼GP走向更加专业和理性的投资之道。“其实如果GP们着力提高自己的专业能力，真正为LP赚到钱，无论GP采取怎样的退出策略，LP都会给予信任。”冯小小认为。不难发现，去年以来，GP们在投资上表现得空前的谨慎和理性，以往出现的为抢项目推高估值、为尽快出手而不做尽调的现象已鲜有发生，一级投资市场正逐步回归理性。
“以退为投，在投项目时就应该想好未来该如何退出，这应该是一级市场投资的大趋势。”郭正宇认为，在全面注册制时代，一二级市场逐渐走向理性和成熟的大背景下，投资机构的募投管退全链条都将受到很大考验，“如果投得不好，退出时会面临极大的压力，项目退出不应该被视作一个孤立的环节，有效的项目退出需要全链条的联动。”郭正宇表示。
编辑：叶舒筠
校对：高源
版权声明
证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关行为主体法律责任的权利。
转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes
END
点击关键字可查看
潜望系列深度报道丨股事会专栏丨投资小红书丨e公司调查丨时报会客厅丨黑幕调查丨十大明星私募访谈丨昨夜巨头闪崩！股价重挫超20%，发生了什么？美股创近2月新低，热门中概股也大跌丨深夜通报！中芯国际董事任凯被查，系大基金相关背景丨买手机就像点外卖！iPhone 14开售首日美团无人机配送5分56秒送达，能否成未来趋势？丨壕了！七匹狼公子联姻特步千金，闽系富豪热衷强强联合丨易会满发声！完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动
